前言：我們上(shàng)一篇描述了(le)過度自(zì)信的表現(xiàn)，并從(cóng)生物學、神經學角度解釋了(le)過度自(zì)信的起源，本篇主要介紹過度自(zì)信在投資領域的表現(xiàn)和(hé)結果。
個人投資者的過度自(zì)信更多表現(xiàn)爲歸因偏差，即很(hěn)容易将股市投資的成功歸于自(zì)己的正确判斷，而把失敗歸因于客觀條件的變化。在歸因偏差的引導下(xià)，投資者堅信他(tā)們掌握了(le)進行投機性交易的必要的信息，因而經常做出非理(lǐ)性的投資，并且在不知(zhī)不覺中強化了(le)自(zì)己過度自(zì)信心理(lǐ)。事(shì)實上(shàng)，廣大(dà)投資者們對(duì)于時(shí)局的判斷簡直可以用(yòng)慘不忍睹來(lái)形容。比如根據Morningstar一項研究發現(xiàn)，在2012年大(dà)部分美(měi)國投資者對(duì)于股市看(kàn)淡，因此他(tā)們賣出了(le)自(zì)己的股票基金(jīn)，而買入了(le)大(dà)量的債券基金(jīn)。結果在2013年，美(měi)國股市上(shàng)漲了(le)35%，而美(měi)國債市隻上(shàng)漲了(le)0.15%。
中國市場也(yě)不例外(wài)。在2015年5月份的最後一個星期，上(shàng)海和(hé)深圳證券交易所新開(kāi)戶的數量達到(dào)了(le)各2百萬左右。這(zhè)個數字是非常高(gāo)的，因爲在2014年，兩家交易所平均每周新開(kāi)戶的數量還不到(dào)每家10萬戶。很(hěn)顯然有很(hěn)多股民被屢屢攀升的股市價格所吸引，渴望在股市中賺到(dào)一些(xiē)快(kuài)錢(qián)。接下(xià)來(lái)發生的事(shì)情恰恰相反，A股股市在2015年6月份達到(dào)5166點的高(gāo)點之後一路下(xià)滑到(dào)8月份的2927點。可以想見這(zhè)些(xiē)在5月份新入股市的投資者承擔的損失一定不小(xiǎo)。投資者往往會(huì)過分相信自(zì)己能(néng)獲得高(gāo)于平均水(shuǐ)平的投資回報(bào)率，導緻大(dà)量盲目交易。同時(shí)，投資者的過度自(zì)信也(yě)使得投資人更傾向于持有高(gāo)風(fēng)險投資組合。通過對(duì)曆次大(dà)牛市及熊市的觀察，我們發現(xiàn)了(le)一個“标準股民模式”：大(dà)量股民往往在牛市中後期進場，開(kāi)始小(xiǎo)心翼翼，賺了(le)一些(xiē)小(xiǎo)錢(qián)，很(hěn)快(kuài)變得很(hěn)自(zì)信，并在股市最瘋狂的時(shí)候加大(dà)投入。而正如我們一直看(kàn)到(dào)的，股市在瘋狂後會(huì)迅速下(xià)跌，将大(dà)部分高(gāo)位入市的股民深度套牢。其實，沒有人做局去欺騙這(zhè)些(xiē)股民(雖然市場中存在流氓莊家和(hé)糊塗監管者)，讓他(tā)們犯錯的根本原因是自(zì)己的心理(lǐ)。
許多投資者過度自(zì)信有能(néng)力預測公司的未來(lái)成長性，這(zhè)導緻了(le)所謂增長型股票普遍具有高(gāo)估的傾向。如果令人興奮的互聯網、iPhone、新能(néng)源汽車、人工(gōng)智能(néng)等等能(néng)夠激發大(dà)衆的想象力，那麽投資者通常會(huì)推斷相關公司會(huì)獲得成功，因而預測其将有很(hěn)高(gāo)的增長率，而且對(duì)這(zhè)種想法所持有的信心比在合理(lǐ)預測的情況下(xià)要大(dà)得多。而高(gāo)增長性預測會(huì)使增長型股票的估值更高(gāo)，但(dàn)這(zhè)些(xiē)對(duì)未來(lái)充滿希望的美(měi)妙預測常常都會(huì)落空(kōng)。
這(zhè)樣的例子在金(jīn)融領域屢見不鮮。例如，當一個熱門(mén)股，如阿裏巴巴，準備上(shàng)市的時(shí)候，所有的新聞媒體都會(huì)專注于報(bào)道(dào)這(zhè)個事(shì)件。記者們的天分在于他(tā)們的報(bào)道(dào)不光局限于那支股票，還有創始人卧薪嘗膽，苦盡甘來(lái)的奮鬥故事(shì)。在2014年9月左右，Alibaba的搜索量達到(dào)了(le)高(gāo)峰，那正是Alibaba上(shàng)市的時(shí)候。有時(shí)候投資者甚至感覺到(dào)自(zì)己購買的并不是阿裏巴巴的股票，而是一個寄托了(le)自(zì)己無限期望的中國夢，就像其創始人馬雲先生所說的，夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了(le)呢(ne)？但(dàn)事(shì)實上(shàng)購買IPO對(duì)于投資者來(lái)說并不見得是一樁劃算(suàn)的買賣。美(měi)國的Ritter教授研究分析了(le)美(měi)國1970年到(dào)2010年投資上(shàng)市公司IPO的回報(bào)，不管在一年，兩年還是三年或者五年之後，投資IPO公司的回報(bào)都低(dī)于投資同期的類似規模的其他(tā)上(shàng)市公司所能(néng)夠得到(dào)的回報(bào)。這(zhè)其中其實有很(hěn)多原因，比如IPO是投資銀行和(hé)私募基金(jīn)的搖錢(qián)樹，他(tā)們和(hé)公司高(gāo)管有共同的利益和(hé)動機，即在IPO上(shàng)獲得一個好(hǎo)價錢(qián)。如果大(dà)市不好(hǎo)，他(tā)們大(dà)可以延遲IPO或者甚至取消IPO，等到(dào)市場好(hǎo)轉以後再回來(lái)。這(zhè)些(xiē)諸多原因造成了(le)投資者在和(hé)公司高(gāo)管，私募基金(jīn)和(hé)投資銀行的博弈中吃盡了(le)各種各樣的虧。
幾乎所有的交易者都存在或多或少的過度自(zì)信。一個很(hěn)有趣的現(xiàn)象就是，當股民整天泡在股吧和(hé)各種論壇裏面時(shí)，他(tā)可能(néng)會(huì)提高(gāo)交易的頻率。雖然事(shì)實證明(míng)這(zhè)些(xiē)股吧和(hé)論壇中流傳的消息和(hé)分析基本毫無價值，但(dàn)在股吧裏面大(dà)量浏覽以後，很(hěn)多股民都會(huì)認爲自(zì)己掌握了(le)大(dà)量新的消息和(hé)知(zhī)識，他(tā)覺得應該根據掌握的這(zhè)些(xiē)新知(zhī)識和(hé)消息做出新的投資決策，于是，買進、賣出的交易頻率被加強了(le)。不幸的是，我們看(kàn)到(dào)的結果是，頻繁買進和(hé)賣出的行爲，其回報(bào)率往往還不如那些(xiē)買賣頻率很(hěn)低(dī)的不太關心傳聞和(hé)信息的股民。
行爲金(jīn)融學研究發現(xiàn)，證券投資領域中過度自(zì)信和(hé)頻繁交易是一對(duì)孿生兄弟。過度自(zì)信造成投資者往往高(gāo)估自(zì)己的能(néng)力，對(duì)所持觀點過高(gāo)認同，高(gāo)估投資收益預期值，偏解投資内涵，最終往往造成不必要的頻繁交易。這(zhè)個現(xiàn)象被國内外(wài)很(hěn)多專家學者的研究證實。Brad Barber和(hé)Terrance Odean在此領域做了(le)大(dà)量研究，他(tā)們在1991年至1997年中，研究了(le)38000名投資者的投資行爲，将年交易量作(zuò)爲過度自(zì)信的指标，發現(xiàn)男(nán)性投資者的年交易量比女性投資者的年交易量總體高(gāo)出20%以上(shàng)，而投資收益卻略低(dī)于女性投資者。在另一個研究中，他(tā)們取樣1991年至1996年中的78 000名投資者，發現(xiàn)年交易量越高(gāo)的投資者的實際投資收益越低(dī)。國内學者研究成果也(yě)是大(dà)同小(xiǎo)異。清華大(dà)學經濟管理(lǐ)學院的廖理(lǐ)、賀裴菲等2013年的研究顯示：高(gāo)換手率投資者的月超額淨收益率比低(dī)換手率投資者顯著低(dī)2.11%，換算(suàn)成年化超額收益率差額達到(dào)25.32%！
數據顯示，過度自(zì)信的投資者在市場中會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)爲年交易量的放(fàng)大(dà)。但(dàn)由于過度自(zì)信而頻繁地進行交易并不能(néng)讓投資者獲得更高(gāo)的收益。在一系列的研究中，學者們還發現(xiàn)：過度自(zì)信的投資者更喜歡冒風(fēng)險，同時(shí)也(yě)容易忽略交易成本。這(zhè)也(yě)是其投資收益低(dī)于正常水(shuǐ)平的兩大(dà)原因。
以前常說股市是一個零和(hé)遊戲，事(shì)實上(shàng)，它是一個負和(hé)遊戲。投入股市的每一分錢(qián)，都要拿出一部分付手續費、交易傭金(jīn)、印花(huā)稅，剩下(xià)的那一部分，才能(néng)成爲投資者之間争搶的利潤。這(zhè)樣來(lái)看(kàn)，在股市上(shàng)掙錢(qián)是不是太難了(le)一點？所以，想要在股市上(shàng)掙錢(qián)，靠想像是不行的，靠自(zì)信是不行的，靠道(dào)聽途說更是不行的，如果想獲得超額收益，務必戒除操盤瘾，理(lǐ)性和(hé)科學地投資。
正如上(shàng)一篇講過的，包括過度自(zì)信在内的大(dà)多數認知(zhī)偏差是人性固有的弱點，要想克服，光靠自(zì)身是很(hěn)難的，所以，近年來(lái)投資領域興起了(le)一股量化投資熱潮。量化投資以數學和(hé)統計(jì)原理(lǐ)爲基礎建立各種量化模型，借助計(jì)算(suàn)機等工(gōng)具實現(xiàn)程序化交易，博取概率上(shàng)的“勝利”。量化投資天然的紀律性克服了(le)人類自(zì)身難以克服的認知(zhī)偏差，将投資行爲引入到(dào)更加客觀的科學投資領域，幫助我們獲取長期穩定的超額收益。
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