追漲殺跌是金(jīn)融市場常見的一種短線投機策略，指的是在股票價格上(shàng)漲的時(shí)候買入，以期待漲得更多，然後以更高(gāo)的價格賣出獲利。在股價下(xià)跌的時(shí)候賣出金(jīn)融産品，以更低(dī)的價格買入回來(lái)，以獲取價格下(xià)跌的收益。這(zhè)種操盤方式廣受歡迎，因爲它不但(dàn)可以短期内獲取大(dà)幅利潤，還可以避免買到(dào)冷門(mén)股造成資金(jīn)閑置，付出較高(gāo)的機會(huì)成本。
但(dàn)是，很(hěn)多個人投資者的追漲殺跌策略和(hé)設想的大(dà)相徑庭，見到(dào)股價盤中大(dà)幅拉升就盲目殺入，高(gāo)位套牢，同時(shí)見到(dào)股價下(xià)跌又急于賣出。這(zhè)種投資行爲的學名就是正反饋效應。由于市場上(shàng)存在認知(zhī)偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了(le)資産定價的穩定性，并造成了(le)定價偏差，這(zhè)種資産定價偏差就會(huì)反過來(lái)影響投資者對(duì)這(zhè)種資産的認識與判斷，這(zhè)一過程就是“反饋機制”。利用(yòng)反饋機制制定交易策略就是正反饋交易策略。
有效市場假說成立的情況下(xià)，正反饋效應這(zhè)種不理(lǐ)智的投資行爲是絕不應該出現(xiàn)的，它使得股價收益率違背了(le)随機遊走的假設條件，呈現(xiàn)出了(le)自(zì)相關和(hé)慣性。但(dàn)事(shì)實上(shàng)，市場上(shàng)的正反饋投資者不在少數，這(zhè)又是爲什(shén)麽呢(ne)？
目前學界對(duì)正反饋交易者的形成原因主要有以下(xià)幾種解釋：
1、羊群行爲：羊群效應在股票市場上(shàng)體現(xiàn)得尤爲明(míng)顯。由于市場信息的不對(duì)稱，個人投資者在自(zì)己舉棋不定，猶豫不決時(shí)，總是會(huì)去看(kàn)看(kàn)其他(tā)投資者買了(le)什(shén)麽股票，什(shén)麽時(shí)候買的，又是什(shén)麽時(shí)候賣的。他(tā)們總是搜尋到(dào)自(zì)認爲合适和(hé)正确的信息就作(zuò)出決策，當機構投資者買入一隻股票緻使價格持續上(shàng)漲時(shí)，市場上(shàng)一部分人認爲是好(hǎo)的投資機會(huì)就會(huì)跟入，股價會(huì)繼續上(shàng)漲，另一部分人認爲已進場投資者具有信息優勢，也(yě)會(huì)蜂擁而至，這(zhè)樣一來(lái)，個人投資者的投資資金(jīn)将迅速彙聚，很(hěn)容易形成趨同性的“羊群效應”，上(shàng)漲時(shí)蜂擁而至，下(xià)跌時(shí)恐慌逃散，也(yě)就是我們常說的“追漲殺跌”現(xiàn)象，最後導緻價格的偏離。
2、外(wài)推預期：外(wài)推預期指根據經濟指标上(shàng)一階段變化趨勢外(wài)推來(lái)預測下(xià)一階段指标的預期方法。反饋機制便是建立在這(zhè)種外(wài)推的自(zì)适應預期基礎上(shàng)的。投資者發生反饋是由于過去的價格上(shàng)漲産生了(le)對(duì)價格進一步上(shàng)漲的預期，或由于價格的上(shàng)漲使投資者的信心增加。價格持續上(shàng)漲會(huì)刺激投資者的樂觀情緒，而價格下(xià)跌則會(huì)加重他(tā)們的悲觀情緒。因此，即時(shí)投資者認識到(dào)從(cóng)長期看(kàn)價格可能(néng)會(huì)發生反轉，但(dàn)在短期内，他(tā)們會(huì)采取追逐趨勢的策略。
3、技術圖表分析：正反饋交易的思想和(hé)金(jīn)融市場實務操作(zuò)的經驗觀察是一緻的。技術圖表分析的核心理(lǐ)論就是識别趨勢，其提供的交易策略就是追随趨勢，也(yě)就是典型的正反饋交易策略。但(dàn)是，相對(duì)理(lǐ)性的投資者和(hé)缺乏理(lǐ)性的個人投資者理(lǐ)解和(hé)運用(yòng)趨勢的方式卻有着天差地别。
除此之外(wài)，制度因素和(hé)套利者的操作(zuò)行爲也(yě)可能(néng)導緻正反饋交易，比如說規定價格上(shàng)下(xià)限和(hé)強制平倉等。
正反饋交易策略可能(néng)對(duì)一些(xiē)投資者來(lái)說是理(lǐ)性的行爲，但(dàn)在市場勢力操縱或是羊群行爲普遍存在的情況下(xià)可能(néng)會(huì)形成價格泡沫，影響價格的穩定和(hé)市場的穩定，嚴重時(shí)還會(huì)影響國家的穩定。很(hěn)多史上(shàng)聞名的價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的，如17世紀荷蘭郁金(jīn)香熱潮、18世紀的南海泡沫、密西西比泡沫、英國第一次鐵(tiě)路風(fēng)潮以及20世紀20年代美(měi)國股市泡沫等。這(zhè)些(xiē)極端的例子比比皆是，嚴重的情況下(xià)，正反饋效應會(huì)造成難以預計(jì)的經濟和(hé)政治動蕩。
那麽這(zhè)種金(jīn)融市場上(shàng)客觀存在的正反饋效應又怎麽幫助我們修正投資策略，從(cóng)而獲利呢(ne)？這(zhè)就需要我們注意投資者的有限關注點與資産定價的相關性：當股價收益顯著爲正時(shí)，投資者的有限關注會(huì)形成正反饋機制，促使股價進一步上(shàng)漲，進而又吸引其他(tā)投資者的注意，導緻股價被高(gāo)估。當股價收益顯著爲負時(shí)，投資者的有限關注會(huì)形成正反饋機制，促使股價進一步下(xià)跌，進而又吸引其他(tā)投資者的注意，導緻股價被低(dī)估。
但(dàn)是由于投資者的關注是有限的，市場上(shàng)的流動資金(jīn)也(yě)是有限的，總有一些(xiē)股票的信息比其他(tā)更顯著，從(cóng)而成爲了(le)個人投資者的投資重心。舉個例子，第一種情況下(xià)，股票A上(shàng)漲5%，股票B上(shàng)漲3%，你(nǐ)會(huì)更關注哪一隻？換一種情景，股票A上(shàng)漲5%，市場平均上(shàng)漲4%，股票B上(shàng)漲3%，市場平均上(shàng)漲1%，你(nǐ)又會(huì)關注哪一隻？
調查研究顯示，相對(duì)于市場整體表現(xiàn)的顯著性收益更可能(néng)成爲投資者關注的焦點。這(zhè)就引發了(le)著名的凸顯理(lǐ)論。凸顯理(lǐ)論（ST理(lǐ)論）是由Bordalo, Gennaioli和(hé)Shleifer于2012年提出的一個行爲金(jīn)融學理(lǐ)論，“人在選擇風(fēng)險資産時(shí)，傾向于回報(bào)最顯著的資産，而不管其實際風(fēng)險水(shuǐ)平。”凸顯理(lǐ)論将股票收益情況與市場整體情況作(zuò)比較，判斷股票收益是否顯著的依據是股票收益相對(duì)于市場平均收益的偏離程度。
在金(jīn)融市場上(shàng)，投資者對(duì)具有高(gāo)ST值的股票往往會(huì)高(gāo)估其顯著收益的發生概率，從(cóng)而高(gāo)估了(le)股票價格，隻能(néng)獲得較低(dī)的收益。具有低(dī)ST值的股票情況則剛好(hǎo)相反。ST值等于投資者在錯誤認知(zhī)下(xià)對(duì)股票收益率的預期值與股票平均收益率的差值。利用(yòng)凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效用(yòng)相結合，便可以幫助我們更加合理(lǐ)的理(lǐ)解市場，解決傳統金(jīn)融不能(néng)解決的難題。
古人說：攻城(chéng)爲下(xià)，攻心爲上(shàng)。在充分理(lǐ)解凸顯理(lǐ)論和(hé)正反饋效應的基礎上(shàng)，我們可以通過股票的盈虧情況、事(shì)件發生概率和(hé)相應的顯著度權重來(lái)構造相關因子，從(cóng)而進行量化分析，以科學的方法度量人們的心理(lǐ)行爲。
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